Корпоративные облигации в Украине: что происходит с рынком
Объем ежегодных торгов на Варшавской фондовой бирже составляет €311,5 млрд., а на украинском фондовом рынке этот показатель едва дотягивает до отметки €6,5 млрд. Наш рынок небольшой, активных игроков не так много. В течение I полугодия 2021 года НКЦБФР зарегистрировала 82 выпуска облигаций компаний в Украине на сумму ₴7,45 млрд. Если сравнивать показатель с аналогичным периодом за 2020 год, то сумма уменьшилась на ₴20,9 млрд. Каким сейчас является рынок корпоративных облигаций в Украине, есть ли у него перспективы роста, узнаем ниже.
Инвесторы не доверяют украинским корпоративным облигациям
Эксперты полагают, что рынок корпоративных облигаций в Украине почти не развит. Такого же мнения исполнительный директор НАБУ Елена Коробкова, которая вспоминает об интенсивном развитии этого сегмента в 2000-х годах. Основными инвесторами корпоративных облигаций в 2001 году были коммерческие банки, которых привлекали ценные бумаги из-за их высокой доходности.
В 2002 году НБУ регулярно изымал у учреждений ₴1,5 млрд сверхдостаточной ликвидности при помощи своих инструментов. В это время банки, чтобы не приобретать депозитные сертификаты НБУ, решили просто увеличить количество выданных долгосрочных кредитов, а также покупку корпоративных долговых бумаг.
И в этом случае хорошо подходили облигации. Сделки отличались быстрым оформлением, залог не требовался, а сами ЦБ приносили высокую доходность. Например, в 2001 году Одесский коньячный завод по своим облигациям серии Е выплачивал держателям 25% годовых. В 2002 году приобретение таких ценных бумаг стало массовым явлением.
Других возможных покупателей корпоративных долговых бумаг, кроме банков, было не так уж много. Компании реального сектора, в отличие от банков, видели перед собой другие альтернативы этим способам инвестирования, а инвестиционные компании и страховщики работали больше с акциями. Активность банков по отношению к сегменту корпоративных облигаций связывали и с другой причиной. Некоторым получателям кредитов банки рекомендовали выпускать облигации, чтобы банкир мог их купить. За счет этого охотнее выдавали займы.
Все это привело к иллюзии многих предприятий о привлекательности корпоративных долговых бумаг как таковых. Уже к концу 2003 года сформировались целые группы нерыночных облигаций. И в это же время банки перестали интересоваться этим вариантом инвестиций. Кризис 2008 года привел к массовым дефолтам эмитентов облигаций – всего за месяц компании из инвестиционно-привлекательных предприятий с хорошими кредитными рейтингами становились банкротами.
По словам исполнительного директора НАБУ, кризис 2008 года показал, что инвесторы в Украине совсем не защищены от покупки корпоративных ЦБ, если учитывать местные деловые обычаи. За последние 10 лет законодательство в этой сфере поменялось, некоторые НПА были разработаны для защиты интересов инвесторов, но все равно защита таких прав является в нашей стране непростым делом. К другой проблеме можно отнести конкуренцию ОВГЗ за счет возможности рефинансирования НБУ. Дело в том, что рынок на 98% состоит как раз из ОВГЗ. Такая тенденция в текущем году часто меняется, но ставки на уровне 15-19% годовых заемщиков не привлекают, так как они могут получить кредиты в банках по более низким ценам.
Несмотря на те факторы, которые мешают рынку корпоративных долговых бумаг развиваться в Украине, некий интерес этот сектор инвестирования все еще вызывает у частных инвесторов. По мнению директора департамента казначейства и финансовых институтов ЗАО «ОТП Банка» Коваленко А., частные инвесторы стараются искать ЦБ высокой доходности, так что готовы идти на риски. В последние месяцы премия к суверенной кривой по таким ЦБ была на уровне 7-8%.
Сектора экономики Украины, где в 2021 году выпускают ОВГЗ, разные, как и причины эмиссии ЦБ. Специалисты выделяют такие направления:
— пополнение финансовых ресурсов;
— привлечение денег для развития новых проектов;
— пополнение оборотных средств;
— долгосрочное планирование;
— осуществление сделок по поглощению и слиянию бизнеса;
— создание положительного имиджа фирмы в виде успешного размещения корпоративных облигаций;
— влияние на уровень дохода по облигациям;
— выход на международный рынок заемных средств.
Руководитель отдела управления ЦБ Департамента операций на фондовом рынке АО «ТАСкомбанк» Вдович О. полагает, что инвесторы, которые уже работали ранее с ОВГЗ, стараются найти более доходные инструменты, даже если они сопряжены с большими рисками. Именно поэтому рынок корпоративных ЦБ будет развиваться.
В чем особенности выпуска украинских облигаций
Комиссия НКЦБФР ежегодно отчитывается и публикует топовую десятку предприятий-эмитентов, зарегистрировавших значительные выпуски облигаций и перечень компаний, облигации которых пользовались наибольшим спросом на биржевом и внебиржевом рынке. На рынке долговых инструментов преобладают краткосрочные облигации, что связано с крупными кредитными рисками и финансовыми возможностями эмитентов.
В структуре выпусков корпоративных облигаций по итогам января-июня 2021 г. преобладают облигации предприятий — 99,3% (29683,99 млн. грн.). Доля облигаций банковских учреждений в совокупном объеме зарегистрированных составляет всего 0,7% (200 млн. грн.). Таким образом, банки практически отказываются от привлечения денежных ресурсов путем выпуска облигаций и их институциональными инвесторами.
Ликвидность рынка облигаций влияет на заинтересованность потенциальных инвесторов и определяется такими основными характеристиками:
— устойчивость цен (в том числе незначительное отклонение между ценой спроса и предложения);
— скорость сделок купли-продажи;
— наличие платежеспособного спроса на рынке;
— небольшие затраты на куплю-продажу.
Что касается вопроса уровня ликвидности облигаций, то следует обратить внимание на то, что государственные инструменты имеют на порядок более высокую степень ликвидности, чем корпоративные, что значительно снижает привлекательность последних. Такая тенденция характерна и для развитых мировых фондовых рынков.
Эмиссия и размещение облигаций имеет важное значение для функционирования корпораций и эффективного развития всего фондового рынка Выпуск облигаций позволяет предприятиям привлечь долгосрочные финансовые ресурсы на более выгодных условиях, чем традиционные банковские кредиты, особенно в условиях неудовлетворения потребностей в долгосрочном банковском кредитовании. Но такая практика пока не получила распространения среди отечественных предприятий из-за наличия определенных объективных причин − недостаточно развитый внутренний рынок капиталов, сложный и затратный процесс эмиссии, необходимость надлежащего обеспечения собственных обязательств, недостаточность опыта руководства компаний и потенциальных инвесторов и т.д. Именно поэтому использовать такие инструменты могут только крепкие и крупные предприятия.
Среднему бизнесу этот инструмент финансирования недоступен из-за законодательного ограничения − выпуск облигаций должен производиться на сумму, не превышающую 25% уставного фонда эмитента (а небольшая сумма эмиссии просто нерентабельна). Выпуск и регистрация облигаций чрезвычайно сложная, многоэтапная, а процедура предусматривает соблюдение эмитентом определенных правил. В результате предприятиям сложно разместить свои облигации. Кроме того, эмиссия облигаций предусматривает открытость и публичность компаний-эмитентов, а в реалиях украинской бизнес-среды не все предприятия к этому готовы.
Активность спроса на корпоративные облигации сдерживается и из-за разных подходов к налогообложению: доходы от государственных облигаций не облагаются налогами, а по корпоративным облигациям действует налог 18% и военный сбор 1,5%. Поэтому на отечественном рынке долговых финансовых инструментов зафиксированы совсем незначительные объемы инвестиций в облигации физическими лицами. При этом преимущества у корпоративных облигаций тоже есть. В случае банкротства эмитента они имеют приоритет в погашении перед обычными и привилегированными акциями. Кроме того, условиями эмиссии корпоративных облигаций, может быть предоставлена возможность их конвертации в акции корпорации-эмитента.
В зависимости от готовности компании к выпуску облигаций, на это может уйти до полугода. На быстроту операции влияет готовность фирмы общаться с инвесторами, ее публичность, прозрачность компании. Размещение ЦБ приводит к высокому вниманию к компании, так что нужно обеспечить своевременное выполнение взятых на себя обязательств. При выборе эмитента инвесторы должны провести оценку финотчетности и кредитного потенциала фирмы. Если эти показатели в норме, то затем нужно анализировать ставку доходности, срок погашения и уровень ликвидности ценных бумаг.
Среди рисков, которые могут возникнуть у эмитента облигаций, специалисты отмечают изменение рыночных ставок, так как выпуск бумаг отнимает время. В некоторых случаях компании даже замораживают выпуск корпоративных облигаций, но привлечение опытных андеррайтеров позволяет избежать такой ситуации. Часто корпоративные бумаги являются необеспеченными, так что при банкротстве эмитента инвесторы могут не вернуть свои вложения. Эксперты советуют по возможности заручиться дополнительными гарантиями от конечного бенефициара, прописать процедуру дефолта с другими фирмами из группы эмитента.
Успешные кейсы от украинских компаний-эмитентов
Представители компаний в Украине, которые выпустили корпоративные долговые бумаги, решили поделиться опытом размещения облигаций, рассказали, насколько успешным они считают этот инструмент.
Компания ООО «Илта»
Финдиректор официального дилера автомобилей Peugeot и Citroen ООО «Илта» Войтюк В. считает, что лизинг требует серьезных капиталовложений в Украине. Для получения дополнительного финансирования компания использовала банковские кредиты, но искала и другие варианты. Свой долгосрочный кредитный рейтинг uaA с прогнозом «стабильный» они отслеживали с 2018 года, так как понимали, что потенциальные инвесторы будут обращать внимание на этот показатель.
Использование облигаций позволило ООО «Илта» отказаться от значительных затрат и упростить админпроцессы, связанные с оформлением займов – оценка залога, нотариальное заверение кредитных договоров, обзоры имущества со стороны банка, оплата страховых договоров. Дополнительно получилось снизить цену заимствований через альтернативный канал получения финансирования. Для выпуска облигаций было решено привлечь партнера − АО «Таскомбанк», который отвечал за весь процесс выпуска ЦБ, кроме поиска инвесторов. Процедура размещения облигаций отняла 3-и месяца, а общий объем эмиссии составил 50 млн. грн. К концу 2019 года удалось продать 57% бумаг конечным владельцам, а в 2020 году был продан остальной объем эмиссии.
Во время продажи ЦБ компания сталкивалась с недоверием к этому варианту инвестирования. Некоторые инвесторы ничего не знали про корпоративные долговые бумаги, другие просто имели негативный опыт в этом деле. Чтобы успокоить всех участников процесса, ООО «Илта» решила провести аудит своей деятельности, включила ЦБ в перечень ПФТС.
Компания Cardservice
Основатель компании Cardservice, которая занимается обслуживанием кредитных программ физлиц, Богодухов Д. рассказал о своем опыте выпуска облигаций на украинской фондовой бирже. Облигации были выпущены для нескольких компаний: Cardservice, CreditService, FastFinance и BizFinance на сумму 97,5 млн. грн.м
Привлечь кредиты от банков Cardservice было невозможно, так как не было нормального залога, а брать деньги у населения таким фирмам запрещено в Украине. Так что остаются только корпоративные облигации. Это отличный вариант для инвестирования, полагает Богодухов Д., так как можно получить хороший доход, при этом он идет в строго оговоренное время, является официальным. На финансовые операции «по белому» в нашей стране уже развивается спрос.
На выпуск и регистрацию ценных бумаг компания потратила 2 месяца, с учетом регистрации эмиссии и составления отчета о первичном размещении. Размещать свои облигации фирма решила собственными силами, так как уже была своя база инвесторов. Первые долговые бумаги появились на рынке в 2019 году, и сегодня компания Cardservice имеет уже солидный опыт в этой сфере. Есть небольшие сложности при размещении ЦБ – это новизна самого инструмента для инвестора. Многие из них просто не имеют опыта покупки корпоративных облигаций, не хватает знаний. Компании приходилось детально пояснять, как проходит покупка, выплата купонного дохода.
Перспективы развития отечественного рынка корпоративных облигаций
Потенциал для развития и активизации рынка есть. Следует отметить, что сектор обращения облигаций остается недостаточно диверсифицированным: ограниченность представленных финансовых инструментов сроками погашения и обращения, режимами процентных ставок. Для укрепления мощности рынка необходимо появление новых видов облигаций, включая инфраструктурных гибридных видов ЦБ.
Важнейшей составляющей системы обеспечения эффективного развития рынков капитала является доверие и заинтересованность инвесторов, их готовность работать с долговыми финансовыми инструментами. Увеличение количества инвесторов – положительный процесс, который нужно обеспечить в Украине. Это способствует повышению ликвидности рынка, который усложнит манипулирование ценами. Важным в этом аспекте является усиление защиты прав как инвесторов, так и эмитентов, урегулирование вопросов их цивилизованного взаимодействия на государственном уровне путем усовершенствования и действенности нормативно-правовой базы.
Ключевыми компонентами развития отечественного рынка облигаций являются:
— создание стимулирующих условий привлечение сбережений на рынок капиталов;
— популяризации инвестиций посреди всех слоев населения;
— повышение благосостояния, восстановление доверия и роста осведомленности граждан об инструментах фондового рынка;
— скорость и надежность информационного обеспечения;
— совершенствование механизма функционирования рынка долговых финансовых инструментов также связана с обеспечением общей микро— и макроэкономической среды в стране.
В НАБУ отметили, что они не ожидают быстрого роста рынка корпоративных долговых бумаг в ближайшие годы, но ждут ослабление негативных факторов. Возможно, в будущем будет замечена активизация отдельных сегментов фондового рынка, связанных с «зеленым» финансированием.
Там отмечают, что корпоративные облигации – инструмент публичного долга, который реагирует на кризисы в экономике, поэтому инвесторы зависят от финансового состояния компаний-эмитентов, их возможности обслуживать свои обязательства. Если брать во внимание конкуренцию с рынком ОВГЗ, то результаты пока не в пользу корпоративного сектора. Путем повышения ответственности и компетентности эмитентов, а также создания условий для улучшения их финсостояния можно развить рынок корпоративных ценных бумагах.
В АО «Таскомбанк» позитивно отзываются о развитии украинского рынка облигаций в будущем. Вдович О. назвал облигации – важной частью финрынка, поэтому на сектор корпоративных облигаций будут оказывать влияние такие же факторы, что и на рынок ОВГЗ. Важно понимать, что любой риск инвестору нужно оценивать с оглядкой на доходность ЦБ, а уже потом принимать взвешенное решение об инвестировании.
О постепенном усилении интересов и повышении лимитов на корпоративные долговые бумаги говорят с позитивом и в АО «Альфа-Банк» (Украина). Такие инвестиции приносят больший доход, чем приобретение ОВГЗ. А среди толчков к появлению интереса со стороны инвесторов, они называют запуск 2-го уровня пенсионной системы, которая предусматривает отчисления в накопительные фонды. Часть из этих средств (а это миллиарды долларов) будет инвестирована в корпоративные облигации.
Вывод
Несмотря на сложную конъюнктуру фондового рынка, облигации остаются крепким и перспективным источником привлечения финансового капитала. К сожалению показатели, характеризующие состояние отечественного рынка облигаций, значительно отстают от аналогичных мировых параметров. Это связано с определенными барьерами и фундаментальными дисбалансами, а именно: небольшой капитализацией всего фондового рынка, слабым развитием биржевой торговли и ее отставанием от мировых тенденций, недоверием и слабостью корпоративного сегмента долговых финансовых инструментов, отсутствием хорошо развитой рыночной инфраструктуры, недостаточным уровнем ликвидности, прозрачности и эффективности украинского рынка ценных бумаг. Каждая из указанных проблем требует глубокой детальной проработки и консолидации усилий всех участников рынка для реализации системных мер построения инвестиционно-привлекательного и эффективного рынка долговых финансовых инструментов.